La Fed se reúne hoy en un contexto especialmente delicado, con una economía estadounidense que sigue mostrando una gran resistencia, una inflación que sigue siendo demasiado elevada y unos mercados financieros que se han vuelto más nerviosos en las últimas semanas.
Tras subir los tipos 25 puntos básicos en septiembre, se espera que, en esta ocasión, el banco central se tome un respiro y mantenga su rango objetivo en el 3,75–4,00 %.
Este escenario goza de un amplio consenso, ya que 94 de cada 100 economistas encuestados por Reuters prevén que se mantengan los tipos, mientras que los mercados monetarios solo descuentan una probabilidad de alrededor del 10 % de una nueva subida inmediata.
Sin embargo, los últimos datos económicos siguen respaldando los argumentos a favor de un endurecimiento adicional.
La actividad sigue siendo sólida, las presiones inflacionistas persisten y el aumento de los precios de la energía complica aún más la tarea de la Fed.
Por lo tanto, lo realmente importante no será tanto la decisión en sí misma, sino la capacidad de Kevin Warsh para justificar una pausa y, al mismo tiempo, mantener un discurso lo suficientemente «hawkish» como para preservar la credibilidad de la Fed.
Dado que ya se anticipa ampliamente una subida en diciembre, los inversores tratarán sobre todo de comprender hasta dónde pretende llegar el banco central con su política de endurecimiento en 2027.
Las expectativas del mercado
Tasa objetivo de los fondos federales: se espera un 3,75–4,00 % (anterior: 3,75–4,00 %)
Escenario central: mantenimiento de los tipos
Probabilidad implícita de una subida en octubre: alrededor del 10 %
Consenso de Reuters: 94 de cada 100 economistas prevén un mantenimiento
Probabilidad de una subida en diciembre: alrededor del 80 %
Previsiones para 2027: aproximadamente dos subidas adicionales, con una primera subida plenamente descontada en torno a abril.
La Fed no publicará nuevas proyecciones económicas ni el «dot plot» en esta reunión.
Por lo tanto, los inversores se centrarán principalmente en el comunicado, el desglose de los votos y la rueda de prensa de Kevin Warsh.
Otro elemento importante será la posible presencia de miembros disidentes de línea dura.
Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan ya habían votado a favor de una subida en la reunión de julio, mientras que la mayoría del comité prefería mantener los tipos.
Estos tres miembros podrían volver a defender una subida inmediata.
Un mantenimiento acompañado de varios votos a favor de una subida constituiría una señal más «hawkish» que una decisión unánime.
Una economía estadounidense que sigue mostrando gran resistencia
A pesar de algunos indicios de desaceleración en el mercado laboral y en los sectores sensibles a los tipos de interés, la economía estadounidense sigue mostrando un dinamismo especialmente sólido.
La Fed de Atlanta estima actualmente que el crecimiento del PIB del tercer trimestre se sitúa en torno al 3,5 % anualizado.
Según S&P Global, las últimas encuestas apuntan a un crecimiento del PIB cercano al 5 % anualizado a principios del cuarto trimestre, tras un avance estimado en torno al 4 % en el tercer trimestre según los PMI.
Esta solidez de la actividad otorga a la Fed cierto margen para continuar con su política de endurecimiento monetario (subidas de tipos).
El problema es que el crecimiento se mantiene firme, mientras que la inflación sigue estando muy por encima del objetivo del 2 %.
Las presiones inflacionistas siguen siendo motivo de preocupación
La inflación estadounidense supera el objetivo de la Fed desde hace varios años y las últimas publicaciones han reavivado las inquietudes.
El IPC subyacente de septiembre subió un 0,3 % intermensual, una sorpresa al alza que, en un principio, había elevado la probabilidad de una subida de tipos en octubre por encima del 50 %.
El aumento de los precios de la energía, impulsado por el conflicto con Irán, supone ahora un riesgo adicional.
Las tensiones en Oriente Medio han provocado un fuerte repunte de los precios del petróleo, mientras que las perturbaciones en el transporte marítimo y los nuevos aranceles aduaneros aumentan los costes que soportan las empresas.
Estos datos refuerzan los argumentos a favor de una nueva subida de tipos, aunque no bastan para garantizar una intervención hoy mismo.
Por qué la Fed debería, a pesar de todo, esperar
A pesar de estas presiones inflacionistas, varios miembros influyentes del FOMC han insistido recientemente en que no hay urgencia por subir los tipos por segunda vez consecutiva.
Philip Jefferson, Michelle Bowman y Christopher Waller, en particular, han defendido un enfoque más gradual, que permita evaluar la evolución de la economía antes de continuar con el endurecimiento de la política monetaria.
Kevin Warsh tampoco ha tratado de reforzar las expectativas de una subida en octubre en sus últimas intervenciones, a diferencia de lo que hizo en su discurso previo a la subida de septiembre.
Esta comunicación ha contribuido en gran medida a que las expectativas del mercado se inclinen hacia el mantenimiento de los tipos.
Varios factores justifican esta cautela.
En primer lugar, los últimos datos de empleo han sido menos convincentes, mientras que el mercado inmobiliario sigue sufriendo las consecuencias de los elevados tipos de interés hipotecarios.
En segundo lugar, las condiciones financieras ya se han endurecido como consecuencia del aumento de los rendimientos de los bonos y de la volatilidad de los mercados bursátiles.
Por lo tanto, la Fed podría considerar que una pausa en octubre permite limitar los riesgos financieros sin poner en duda la necesidad de nuevas subidas.
Esto es lo que hace que el escenario de un hawkish hold (mantenimiento con sesgo alcista) resulte especialmente creíble.
Escenario alcista
La Fed sube los tipos 25 puntos básicos, hasta el 4,00–4,25 %, o los mantiene en el 3,75–4,00 %, con al menos tres miembros disidentes de línea dura y una tendencia claramente reforzada hacia el endurecimiento.
Una subida inmediata supondría una gran sorpresa, ya que los mercados solo descuentan una probabilidad de alrededor del 10 % de que se produzca una subida en octubre.
Esta decisión confirmaría que la Fed concede más importancia a la persistencia de la inflación y a la resistencia de la economía que a los riesgos relacionados con la desaceleración del empleo o la volatilidad financiera.
Se espera que el dólar estadounidense se fortalezca inicialmente, acompañado de un aumento de los rendimientos estadounidenses, especialmente en el tramo corto de la curva.
Los inversores también podrían revisar al alza sus previsiones de endurecimiento de la política monetaria para los próximos meses.
Un mantenimiento de los tipos, acompañado de al menos tres votos a favor de una subida y de un comunicado muy «hawkish», podría provocar una reacción similar, aunque probablemente de menor intensidad.
En ese caso, Kevin Warsh debería insistir en que la política monetaria sigue siendo insuficientemente restrictiva y que serán necesarias nuevas subidas para situar la inflación en torno al 2 %.
Una subida sorpresa podría provocar un marcado movimiento de aversión al riesgo, especialmente en los valores tecnológicos, oro y las criptomonedas.
Escenario bajista
La Fed mantiene sus tipos en el 3,75–4,00 % con una votación unánime y sin reforzar su sesgo «hawkish o alcista».
Este escenario confirmaría que el banco central da prioridad a un enfoque gradual a pesar de la persistencia de las presiones inflacionistas.
Una decisión unánime demostraría, en particular, que los miembros más «hawkish» no consideran necesario actuar de inmediato.
Si Kevin Warsh también evita preparar explícitamente una subida de tipos en diciembre, los inversores podrían interpretar esta comunicación como una señal moderada.
El dólar estadounidense podría entonces retroceder, acompañado de un descenso de los rendimientos estadounidenses a corto plazo.
Los mercados de renta variable podrían beneficiarse de un movimiento de alivio, ya que los inversores reducirían sus expectativas de un endurecimiento inmediato de la política monetaria.
Sin embargo, lo importante será la forma en que Warsh presente las perspectivas para diciembre y para 2027.
Si el presidente de la Fed hace mayor hincapié en los riesgos para el empleo, la desaceleración del sector inmobiliario o el reciente endurecimiento de las condiciones financieras, el mercado podría empezar a cuestionar la magnitud de las subidas que se prevén actualmente.
Cabe señalar que un tono «hawkish» sin sorpresas importantes también podría desencadenar un ligero respiro en los activos de riesgo.
Pero en ese caso, la reacción bajista del USD debería ser más limitada, ya que el mercado ya anticipa en gran medida una pausa acompañada de un discurso firme sobre la inflación.
Aspectos a tener en cuenta durante la rueda de prensa
La intervención de Kevin Warsh será probablemente el principal motor de la reacción de los mercados.
Hay varios puntos que merecen especial atención:
- El nivel de restricción monetaria: ¿Sigue considerando Warsh que los tipos actuales no son lo suficientemente restrictivos?
- Las perspectivas para diciembre: ¿Desea la Fed mantener la posibilidad de una nueva subida ya en la próxima reunión?
- El calendario para 2027: ¿Contemplan los responsables monetarios un endurecimiento más prolongado de lo que anticipa el mercado?
- La interpretación de la inflación: ¿Insiste Warsh en las presiones energéticas y en los riesgos de transmisión a otros precios?
- El mercado laboral: ¿Otorga la Fed mayor importancia a los recientes indicios de desaceleración?
- Las condiciones financieras: ¿Justifican el aumento de los rendimientos y la volatilidad de los mercados una mayor cautela?
- El reparto de votos: clave para la reunión de tipos de diciembre.
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