Venta masiva de dólares mientras Europa actúa
La caída del dólar estadounidense esta semana es de proporciones históricas. En términos del índice DXY, la caída se sitúa entre el 3,5% y el 4,0%. En el período desde la extrema volatilidad durante la crisis financiera mundial, solo hay dos ocasiones en las que el dólar cayó más: en noviembre de 2022 (para aliviar los temores inflacionarios) y en marzo de 2020 (por el covid). Hay una serie de factores que desencadenaron un incremento importante en los rendimientos de los tipos en Europa, y tienen que ver con una considerable flexibilización del gasto fiscal que ha frenado el crecimiento en la zona euro desde que el freno de la deuda alemana se consagró en la constitución alemana en 2009.
Esto altera notablemente las perspectivas de crecimiento y es una razón de peso para un ajuste en los precios del mercado. Aun así, los riesgos siguen en el horizonte y sigue siendo plausible cierta recuperación del dólar estadounidense en el segundo trimestre, dado que la agresiva acción arancelaria no parece estar totalmente descontada en los mercados . El alcance de la desaceleración estadounidense a corto plazo tampoco está muy clara tras el sólido informe de empleo del viernes.
Estados Unidos Macro
¿Esta venta masiva significativa en el USD/G10 indica un cambio importante?
Un elemento clave de este movimiento es también la evidencia continua de una desaceleración en la economía estadounidense. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos han bajado drásticamente, ya que los inversores están cada vez más preocupados por el daño de las incertidumbres de la política comercial de Trump y la falta de acción de la FED.
Las ventas minoristas cayeron drásticamente en enero y preparan a la economía para una fuerte desaceleración del gasto de los consumidores. El gasto real de los consumidores cayó un 0,5% en enero. Las lecturas de la confianza de los consumidores han disminuido notablemente, mientras que las ventas de viviendas nuevas y existentes cayeron drásticamente en las últimas lecturas de datos
La lectura de las nóminas no agrícolas de hoy, de 151.000, no es exactamente coherente con la terrible lectura del anuncio de despidos laborales de Challenger de esta semana, que reveló el mayor salto desde el covid.
Principal razón por la que el mercado se preparaba para datos muy malos
Por lo tanto, las nóminas de hoy sugieren señales económicas mixtas y, sin duda, es demasiado pronto para concluir que se avecina una desaceleración notable que obligue a la Reserva Federal a recortar antes las tasas. El mercado prevé ahora dos o posiblemente tres recortes de tasas por parte del FOMC a finales de este año.
Estados Unidos Globalmente
Los movimientos del mercado financiero esta semana apuntan a una menor preocupación por el impacto de los aranceles sobre las importaciones a los EE. UU. Hay cierta coherencia en que los inversores crean que Trump carece de la voluntad de seguir adelante con los aranceles. Esta semana, por segunda vez, Trump retrasó los aranceles sobre las importaciones de Canadá y México a los EE. UU., al menos cubriendo los bienes incluidos en el acuerdo comercial T-MEC.
La postergación hasta el 2 de abril, el mismo día de la implementación planificada del plan arancelario recíproco de Trump, hace que el plan sea difícil de predecir, ya que puede incorporar no solo aranceles en las importaciones de otros países de los EE. UU., sino también otro tipo de impuestos como tasas de impuestos a las ventas, barreras/subsidios y desajustes monetarios.
Nuestra sensación en este momento es que los mercados están subestimando las acciones que se podrían llegar a tomar, especialmente en Europa y Asia.
Al evaluar hasta qué punto debemos ajustar nuestras previsiones, debemos considerar las siguientes preguntas: 1) ¿Los anuncios de Alemania y Europa de esta semana justificaron la reacción de las tasas y el tipo de cambio? 2) ¿La desaceleración económica de EE. UU. es real y sostenible? 3) ¿El impacto de los aranceles sobre el dólar ya no importan?
Europa
Varios economistas en materia europea estiman un aumento potencial de 1,0 puntos básicos en el crecimiento del PIB europeo en 2026. El consenso de Bloomberg para 2026 estima un crecimiento del PIB del 1,0% en Alemania derivado del estímulo fiscal, lo que significa que es factible un crecimiento total cercano al 2,0%.
En cuanto a estímulo fiscal está: El fondo de infraestructura de 500.000 millones de euros a 10 años, creación de un límite del 1,0% en gasto de defensa que no entra en el freno de deuda, y con un compromiso de aumentar aún más el gasto (hasta el 2,0% del PIB actual) pudiendo equivaler un total de 400.000 millones de euros adicionales a lo largo de 10 años, mientras que los estados federales alemanes podrían aumentar el gasto hasta el 0,35% del PIB (antes estaba prohibido). Pero estos planes son un "trabajo en progreso", como afirmó Lagarde esta semana, y nada está garantizado todavía.
La UE también ha anunciado un programa de préstamos de 150.000 millones de euros en el marco de un nuevo programa ReArm Europe, aunque los incentivos para participar siguen sin estar claros en esta etapa. Viendo esto es factible un paquete de medidas de 1 billón de euros.
Si a esto le sumamos otras medidas de estímulo fiscal orientadas a inversión, y con el fin de visualizar la magnitud de este estímulo, este podría acercarse perfectamente al PIB total de España que ronda el 1,5 billones de euros, siendo el cuarto país con el PIB más alto de la UE.
Sin embargo, de momento solo están confirmadas las 3 medidas de estímulo fiscal anteriores, así que cualquier nueva medida fiscal introducida apreciará el euro, y toda medida retirada resultaría en una decepción. Creemos que las medidas fiscales no están del todo descontadas en el precio, pero sí su aprobación.
Respecto a la aprobación, según la ley alemana, el parlamento actual sigue siendo capaz de tomar decisiones hasta que el nuevo parlamento se reúna dentro de los 30 días posteriores a las elecciones. No obstante, en términos de probabilidad, las medidas probablemente se aprobarán y, por lo tanto, el aumento de los rendimientos en Alemania parecen justificados.
Eso sí, la retirada de estas medidas podría ser una de las mayor decepciones de la historia que podamos ver en el mercado.
Canadá
Ha sido una semana volátil para el CAD. A principios de semana, el USD/CAD alcanzó el nivel de 1,4550 el martes después de que el aumento de los aranceles del presidente Trumpsobre las importaciones de Canadá entrara en vigor a partir del 4 de marzo. Desde entonces, el par ha revertido el movimiento inicial alcista y ha vuelto a caer hacia los mínimos del mes pasado, cerca del nivel de 1,4200. A pesar de las ganancias de los últimos días, el CAD ha tenido un rendimiento inferior al del USD esta semana.
Las decisiones posteriores del presidente Trump de reducir los aumentos arancelarios impuestos a Canadá hasta el 2 de abril han proporcionado cierto alivio al CAD y ayudarán a amortiguar las consecuencias económicas negativas para Canadá. La Casa Blanca proporcionó una actualización indicando que el presidente Trump ha decidido pausar los aumentos arancelarios a las importaciones de Canadá que cumplan con el acuerdo comercial T-MEC además de la exclusión anterior para automóviles y componentes de vehículos. Un funcionario de la Casa Blanca afirmó que aproximadamente el 38% de las importaciones canadienses están cubiertas por el acuerdo comercial T-MEC. Todos los demás bienes están sujetos a un arancel del 25%, excepto la energía y la potasa (mineral), que están sujetos a un arancel del 10%.
La administración Trump decidirá si mantiene los aranceles en su lugar el 2 de abril, cuando también dará más información sobre los planes para "aranceles recíprocos".
Las consecuencias económicas negativas de la mayor incertidumbre en torno a la política comercial y el aumento de los aranceles aumentarán la presión sobre el BoC para que reduzca aún más los tipos la semana que viene. Esperamos que el BoC aplique otro recorte menor de 25 puntos básicos, aunque no se puede descartar el regreso de recortes mayores de 50 puntos básicos en los próximos meses si la guerra comercial se intensifica aún más y la economía de Canadá se desacelera más de lo esperado. La estimación actual del BoC de la tasa de política neutral ( tasa terminal) se encuentra entre el 2,25% y el 3,25%.
Lo que estamos viendo en Canadá es que los mayores riesgos a la baja para el crecimiento por las políticas comerciales estadounidenses podrán fácilmente contrarrestar las publicaciones positivas de datos canadienses si los aranceles siguen en su camino.
Hasta ahora, Canadá ha impuesto aranceles de represalia modestos del 25% sobre 30.000 millones de dólares canadienses de importaciones estadounidenses a partir del 4 de marzo, y planea aumentarlos para cubrir otros 125.000 millones de dólares canadienses de importaciones estadounidenses en un plazo de 21 días ( esperando la decisión de EE.UU).
De cara al Banco de Canadá esta semana esperamos que le de más importancia al impacto desinflacionario del menor crecimiento que al impacto inflacionario de los aranceles de represalia. En estas circunstancias, esperamos que el dólar canadiense siga teniendo un rendimiento inferior al esperado en el corto plazo.
Japón
Ahora que muchas buenas noticias sobre el EUR ya están descontadas, seguimos colocando al JPY como la divisa de mayor interés a la espera de los próximos datos.
Los datos de flujo semanales del Ministerio de Finanzas de Japón de esta semana que cubren la semana pasada revelaron un repunte notable en las compras de bonos y acciones japonesas por inversores extranjeros. También fue evidente la fuerte demanda de renta fija japonesa por parte de los inversores extranjeros, aunque la venta de acciones japonesas continua a la espera de mayores estimulos por parte de empresas e inversores.
Por otro lado, el apetito por la venta especulativa del yen sigue siendo mucho menor que antes, lo que, en nuestra opinión, pone de relieve la dinámica cambiante del mercado actual en comparación con la de hace unos meses y que se manifestaba en ventas masivas de yenes con fines especulativos.
Atentos a los próximos datos de Japón con los datos del PIB.
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