El Dólar Sigue liderando el G10
El dólar estadounidense ha seguido fortaleciéndose a principios de esta semana, elevando el índice del dólar (DXY) a un nivel cercano a 110,00 por primera vez desde noviembre de 2022. El impulso alcista del dólar estadounidense se ha visto reforzado por la publicación del informe de nóminas no agrícolas de diciembre, mucho más fuerte de lo esperado, que ha generado más dudas sobre la necesidad de que la Fed siga bajando los tipos este año. El mercado de tipos de EE. UU. ahora solo está descontando otro recorte de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Fed, y el próximo recorte no se espera hasta mediados de este año. La reducción de las expectativas de recorte de tipos de la Fed ha aumentado la presión al alza sobre los rendimientos estadounidenses. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años cerró en torno al 4,35% por primera vez desde junio del año pasado, y el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó un nuevo máximo del 4,79%.
(Recuerda que en el contexto actual del dólar, los rendimientos más altos generan mayor demanda de dólares desde el extranjero, o lo que es lo mismo que motivan la inversión en renta fija estadounidense)
Empleo Publicado y Ojos apuntando a la Inflación
Los últimos datos de empleo incluso han alentado un cierto optimismo tentativo de que la demanda laboral podría estar comenzando a recuperarse en anticipación del segundo mandato de Trump, aunque se necesitan más evidencias para confirmarlo. Estos últimos datos son puro oxígeno para la FED, reduce la presión sobre el banco central y le da más tiempo para evaluar cómo evolucionan las perspectivas para la economía estadounidense al comienzo del segundo mandato de Trump, con la tasa de desempleo estabilizándose en poco más del 4% en la segunda mitad del año pasado. Los planes de la Fed de reducir aún más las tasas en 50 puntos básicos este año se basan en el supuesto de que la inflación continuará desacelerando. Los participantes del mercado seguirán de cerca la publicación de los últimos informes del CPI el PPI de EE. UU. de diciembre para ver si la inflación sigue disminuyendo, o todo lo contrario.
Efecto Energía en el dólar
Recuerda que los rendimientos estadounidenses a largo plazo están siendo impulsados por el aumento de las medidas de mercado y de las expectativas de inflación, respaldada también por el repunte del precio del petróleo. El precio del Brent ha extendido su avance a principios de esta semana y ha vuelto a superar los 80 dólares por barril. La presión alcista sobre los precios del petróleo se ha visto reforzada a finales de la semana pasada por la imposición por parte de Estados Unidos de sanciones más agresivas a la industria petrolera de Rusia, mientras la administración Biden busca medidas de último minuto para mejorar la posición de Ucrania de cara a posibles negociaciones de paz cuando Donald Trump se convierta en presidente.
Análisis del Sentimiento de la FOMC
Al analizar las últimas actas del FOMC, observamos cómo el sentimiento en relación con los temas macroeconómicos ha cambiado a positivo por primera vez desde marzo de 2024. Os dejo un resumen de lo más destacada:
Esta semana se publicaron las actas de la última reunión del FOMC, que ofrecieron a los participantes del mercado información sobre la reciente flexibilización de la política monetaria, que Powell describió como una "decisión más reñida" en comparación con decisiones políticas anteriores. Al examinar las puntuaciones históricas de sentimiento de las actas del FOMC, observamos un cambio hacia un sentimiento macroeconómico positivo por primera vez desde marzo de 2024.
El sentimiento inflacionario sigue siendo positivo gracias al avance hacia la meta de inflación del comité, aunque las recientes lecturas de inflación más altas han alimentado la preocupación por los elevados riesgos inflacionarios. Los participantes también consideraron que el impulso de la actividad económica podría seguir ejerciendo presión al alza sobre la inflación.
El sentimiento del mercado laboral se ha vuelto positivo, ya que los participantes destacaron el enfoque de un riesgo equilibrado para lograr el máximo empleo. Los participantes también señalaron una "continua relajación gradual de las condiciones del mercado laboral" sin señales de un rápido deterioro.
Lo que estamos viendo es una Reserva Federal con un enfoque muy cauteloso, priorizando la espera debido a los riesgos de inflación y las incertidumbres económicas. Si bien el mercado laboral sigue siendo sólido, las autoridades se muestran reacias a seguir flexibilizando la política monetaria sin evidencias más claras de desinflación. La evidencia de una estrategia más cautelosa ante nuevos recortes de tasas debería seguir alentando un dólar más fuerte, especialmente después de la publicación del informe de nóminas y que fue mucho más sólido.
Efecto Donald Trump
De cara a la toma de posesión de Donald Trump el 20 de enero, el dólar, teniendo en cuenta el ajuste por inflación, está en el nivel más alto desde 1985. Dada la política de aranceles, controles de inmigración y estímulo fiscal de Trump, y la relajación regulatoria - además de una economía estadounidense fuerte - no hay inversores quiere interponerse en el camino del gigante dólar. Ahora bien, seguimos en una fase de optimismo, de expectativas que son ya de por sí altas, y lo peor, es que siguen en crecimiento.
No cabe duda de que Donald Trump es un ser que no le gusta vacilar y estará dispuesto a luchar con uñas y dientes para defender todo el ‘hype’ creado pre y post elecciones, ya veremos qué tanto le acompañará la economía.
Ahora los comentarios del elegido presidente número 47 importan más que nunca ( y eso que desde que fue elegido parece susurrarle directamente a la dirección del dólar). Nos encontramos en la recta final o el inicio del verdadero juego: ¿Cumplirá lo propuesto Donald Trump?
La Libra es la Divisa más Castigada del Año
El nuevo año ha tenido un mal comienzo para la libra esterlina, que actualmente es la moneda del G10 con peor desempeño. La libra esterlina se ha debilitado considerablemente en los últimos días de negociación, lo que ha provocado que el GBP/USD rompiera por debajo del nivel de 1,2300 y que el EUR/GBP volviera a subir hasta el nivel de 0,8400. El principal detonante y que tanto está preocupando a los inversores es la continua y masiva venta de gilts (bonos británicos). Los rendimientos de los gilts a 10 y 30 años han subido a sus niveles más altos desde julio de 2008 y julio de 1998 respectivamente. La combinación de ventas de gilts y libras esterlinas ha reavivado los recuerdos de la agitación del mercado desencadenada por el minipresupuesto de Liz Truss a partir del otoño de 2022. En esa ocasión, la libra esterlina se debilitó bruscamente. La GBP/USD tocó un mínimo de 1,0350 el 26 de septiembre de 2022, antes de que interviniera el Banco de Inglaterra.
Recordatorio contextual sobre la previa fortaleza de la GBP
Los mayores rendimientos que se ofrecen en el Reino Unido, junto con la evidencia de una recuperación económica más fuerte en el primer semestre del año pasado, fueron una de las principales razones por las que la GBP tuvo un mejor rendimiento en 2024, cuando fue la segunda moneda del G10 con mejor rendimiento después del dólar estadounidense. Sin embargo, la reciente acción de los precios destaca que los rendimientos más altos no siempre son favorables para una moneda si también reflejan mayores preocupaciones sobre las perspectivas de la posición fiscal del gobierno y una inflación persistentemente más alta en Reino Unido acompañadas de un débil crecimiento ( en el último video de planificación se explica este punto).
Actualidad GBP
Si persisten los mayores rendimientos, esto aumentará la presión sobre el gobierno del Reino Unido para que ajuste sus planes de política fiscal. Ya se ha estimado que el aumento del coste de la financiación gubernamental probablemente agotará todo el margen fiscal del gobierno, estimado en 9.900 millones de libras esterlinas en el presupuesto de otoño. Los funcionarios del Tesoro ya han tratado de tranquilizar a los participantes del mercado de que el gobierno respetará sus reglas fiscales autoimpuestas (no emitirá deuda a mayor ritmo de lo establecido) y endurecerá la política fiscal si la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR) independiente lo considera necesario.
Las previsiones de primavera se publicarán el 26 de marzo y la revisión del gasto a finales de primavera. La prensa británica ya ha informado de que el gobierno está considerando la posibilidad de aplicar subidas de impuestos de emergencia o recortes del gasto.
Banco de Inglaterra bajo el Radar
El Banco de Inglaterra sigue siendo objeto de críticas por su estrategia de crecimiento, que ha contribuido a que el Banco de Inglaterra se muestre cauteloso a la hora de recortar aún más los tipos. El Banco de Inglaterra está siguiendo de cerca el impacto inflacionario de la subida de impuestos para los empresarios, junto con los acuerdos salariales del sector público y el aumento del salario mínimo. La fuerte desaceleración del crecimiento del Reino Unido en el segundo semestre del año pasado también ha puesto en duda las optimistas previsiones de PIB de la OBR, en las que se basaba el presupuesto. En octubre, la OBR predijo que la economía del Reino Unido se expandiría cerca de un 1,1% el año pasado y un 2,0% este año, mientras que la previsión actual del consenso de Bloomberg entre los economistas del Reino Unido dió un crecimiento del 0,9% para el año pasado y del 1,4% para este año. El aumento de los rendimientos, si se mantiene, se sumará a los vientos en contra del crecimiento este año.
¿Por qué tanto pesa la venta de Gilts sobre la Libra? Un poco de historia
A diferencia de lo ocurrido en otoño de 2022, los inversores no esperan una respuesta rápida del BoE para apoyar el mercado de gilts en la coyuntura actual (algo que fortalecería la libra como ya ocurrió).
En 2022 las preocupaciones por la estabilidad financiera fueron mucho más agudas, ya que la liquidación en el mercado de gilts se vio amplificada por las ventas forzadas de los fondos de inversión y que el BoE estimó que representaron alrededor de la mitad de la caída de los precios de los gilts durante este período. En esa ocasión, el BoE realizó compras temporales de gilts por un total de 19.300 millones de libras esterlinas entre finales de septiembre y mediados de octubre de 2022.
En la situación actual se ha sugerido que el BoE podría desacelerar la QT( esto lo veremos con mayor profundidad cuando veamos más detalles sobre acción de bancos centrales) para ayudar a aliviar la presión al alza sobre los rendimientos de los gilts. Los planes actuales del BoE son reducir la tenencia de gilts en otros 100.000 millones de libras esterlinas en el año a partir de octubre pasado, de los cuales alrededor de 13.000 millones de libras esterlinas se deben a ventas activas y el resto a no reemplazar las tenencias existentes cuando vencen.Sin embargo, esto podría exponer al Banco de Inglaterra a críticas por apoyar los planes fiscales del gobierno, lo que socavará la confianza de los inversores.
Mirando al Frente & Cuidado con el CPI de Reino Unido
En general, estos acontecimientos han aumentado los riesgos de caída de la libra esterlina en el corto plazo y aumentan la probabilidad de que el par caiga por debajo de 1,2000 en el primer trimestre, al tiempo que se espera que el EUR/ USD se mueva por debajo de la paridad en el mismo lapso temporal. Ahora bien estas dos últimas proyecciones actualmente posibles se podrían materializar con mayores probabilidades siempre que
no haya nada de parte del dólar y EE.UU que pueda aguar la fiesta del billete verde(USD). Es cierto que tanto el euro como la libra se podrían beneficiarse de unos buenos datos económicos y previsiones de tipos menos flexibles; sin embargo, difícilmente veamos un cambio de tendencia en ambas divisas frente al dólar si la economía estadounidense sigue al alza y adaptándose a los difíciles escenarios como el agua en un vaso.
La publicación del último informe del IPC del Reino Unido correspondiente a diciembre será objeto de un seguimiento minucioso durante la semana que viene para evaluar si la inflación en el Reino Unido sigue siendo pegajosa e inestable, especialmente en el sector de servicios.
Si bien es cierto que una inflación alta normalmente alentaría una libra más fuerte complicando las expectativas de recorte de tipos del Banco de Inglaterra, en el actual entorno de mercado, en el que la continua venta masiva de títulos del Estado está generando más preocupación entre los participantes del mercado sobre las posiciones fiscales del gobierno, incluso un informe de inflación más sólido en el Reino Unido podría verse como algo negativo para la libra.
Conviene tomar el dato con pinzas, ya que puede que exista un alto riesgo de un movimiento no direccional, salvo que veamos bajada en la inflación por servicios y aumento en la inflación derivada de la producción. Lo sensato sería juzgar los datos una vez publicados y analizados, ya que conlleva un alto riesgo.
Salvando el tema fiscal y las medidas que tomará el gobierno de Reino Unido ante la falta de confianza en los Gilts (primera prioridad), el segundo tema de interés sería vigilar el estado de crecimiento en la economía británica (segunda prioridad).
EUR & GBP
La trayectoria menos flexible de la política de la Fed, la fortaleza continua de la inflación estadounidense junto a una gran evolución en el talón de Aquiles de EE.UU ( el mercado laboral) crean un entorno aún más difícil para la libra debido a los mayores rendimientos globales del dólar
Si bien el mercado ya empieza a proyectar un tipo de interés bancario terminal (tipos de interés para final de año) más bajo del que el mercado está descontando, la libra esterlina debería tener un buen desempeño frente al euro. En particular, seguimos viendo una serie de razones por las que la libra esterlina debería estar menos expuesta a una escalada de riesgos arancelarios que algunas de sus pares europeas. Y aunque la aversión al riesgo de esta semana probablemente haya contribuido al repunte del EUR/ GBP, esperamos un entorno más favorable al riesgo para el conjunto del año (empezando con un pacto de paz entre Rusia y Ucrania), lo que debería inclinar el par a la baja.
JPY & el BANCO de Japón
El USD/JPY se encuentra ahora firmemente en la zona de intervención cambiaria de la región 158-160. El Banco de Japón vendió 35 mil millones de dólares en esa región en julio pasado y el ánimo que llega desde Tokio es que las autoridades están nuevamente listo para intervenir. Lo que ha impulsado esa fortaleza del USD/JPY ha sido la fuerte subida del dólar estadounidense.
Sin embargo, en este entorno compatible veremos correcciones que estarán relacionadas con: intervención y subidas de tipos del Banco de Japón. Se esperan tres subidas de 25 puntos básicos este año, la primera potencialmente el 24 de enero.
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