La semana del 6 de enero es una semana intermedia y que sirve de lazo entre los acontecimientos que marcaron el fin de año y las referencias que tiene el mercado sobre los planes del presidente Donald Trump de cara a su investidura el 20 enero. Además en la misma semana se publican los esperados datos de empleo del mes de diciembre.
USD
El dólar se mantuvo fuerte hasta fin de año, aunque conviene vigilar la referencia de la FED e ir ajustando las expectativas a las condiciones de mercado, de allí que no es ningún lujo tener en mente el resumen de la SEP (resumen de proyecciones económicas) que vimos a final de año:
En principio no se espera un deterioro rápido del mercado laboral, sino más bien gradual, coherente con el tono cauteloso de la Reserva Federal en cuanto a la flexibilización (bajada de tipos). Un recorte en enero requeriría realmente una serie de cifras más cercanas a una recesión que a un enfriamiento gradual del empleo por las altas tasas de endeudamiento ( tipos de interés altos).
El riesgo extremo para el dólar sigue siendo cualquier conversación seria sobre un Acuerdo Plaza 2.0 para devaluar artificialmente el dólar. Es cierto que es muy difícil que esto llegara a suceder, y para ello, muy probablemente tendrá que existir un riesgo alto para la salud de la economía derivada de un dólar fuerte ( dedico unos últimos minutos a hablar sobre el riesgo de este acuerdo en el último directo de planificación).
Otro factor a tener en cuenta tiene que ver con los rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, si estos llegan al 5%, muchas instituciones esperan ver el índice DXY probablemente probar el nivel de 110. Esto es así, ya que, y en el contexto actual, una subida en los rendimientos a 10 años es una señal clara de un aumento en las expectativas de inflación derivadas del crecimiento, y los aranceles a productos exteriores favorecen la demanda interna de consumo.
El mercado ahora apenas está descontando dos recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal en 2025, lo que es menos de lo que esperamos. Varias instituciones coinciden en que el mercado está muy cegado en el “aquí y ahora” y conviene empezar a tomar conclusiones de los posibles cambios que se avecinan.
¿Qué hay de Donald Trump? El presidente electo ya ha sido bastante expresivo en algunas promesas políticas desde su triunfo electoral, y los mercados están descontando una buena parte de las implicaciones macroeconómicas (la debilidad del dólar canadiense y el dólar australiano en los últimos meses del año son un buen ejemplo). Por ello, a menos que suavice su tono o haya cambios que afecten al estímulo fiscal y proteccionismo (aranceles), ya sea antes o el mismo día de la investidura (20 de enero), el dólar debería contar con fuertes niveles de soporte e interés de compra.
Datos de empleo de EE.UU
En esta semana,y en principio, todo gira en torno al mercado laboral en Estados Unidos, el año comienza con varios datos del mercado laboral, comenzando con los datos de ofertas de empleo de JOLTs el martes, luego tenemos el informe de empleo de ADP el miércoles, y terminando la semana con las nóminas no agrícolas y la tasa de desempleo el viernes. El informe de desempleo de diciembre es el primero en varios meses que no debería verse empañado por factores puntuales.
El informe de octubre se vio afectado negativamente por un huracán y un ataque a la empresa Boeing, mientras que el de noviembre vio una reversión debido al efecto base favorable de octubre. El informe de diciembre debería ofrecer una visión más clara de la dinámica actual del mercado laboral estadounidense. A nivel institucional se esperan cifras cercanas al promedio móvil reciente y que debería seguir mostrando un enfriamiento gradual del mercado laboral, ofreciendo a la Fed margen para recortar aún más las tasas.
Opinión:
La previsión que vimos de dos recortes es una postura muy agresiva teniendo presente que los tipos del dólar se encuentran en (4,25-4,50)%, esto significa que es necesario ver crecimiento este año con una inflación estancándose en las cifras actuales a nivel interanual y un enfriamiento del empleo muy gradual y ligero para que tenga sentido aferrarse a dos recortes, en caso de que salgamos de este escenario base, es muy probable que veamos cambios en las expectativas de recorte de tipos y un reajuste de posicionamiento en el mercado.
Teniendo en cuenta los precios actuales del mercado y de cara a esta semana, es poco probable que un buen dato laboral haga que se descarten recortes de la Fed, mientras que un dato débil podría hacer que los mercados incorporen recortes adicionales.
EUR
La caída del EUR/USD en el cuarto trimestre de 2024 se debió principalmente a la ampliación del diferencial de tipos swap a corto plazo (diferencia en tipos de interés) debido a las expectativas políticas divergentes entre la Reserva Federal y el Banco Central Europeo.
Además de las implicaciones del proteccionismo estadounidense previsto bajo el gobierno de Trump, está la presión de la subida de los precios del gas TTF a 50 EUR/MWh causada por el cierre del gasoducto de Ucrania. Eso sí, la libra fue la que tuvo el peor desempeño al final de la semana, ten en cuenta que la GBP es la divisa con mayor correlación negativa con el gas en el G10, y siendo el gas el producto que más importa en proporción.
Si bien el panorama apunta a un repunte a corto plazo del EUR/USD, el euro sigue siendo una moneda poco atractiva en general a largo plazo, y no podemos excluir que pueda ser necesario otro tramo a la baja, salvo cambios importantes y concretos, y que ya citamos al principio.
Los riesgos en Europa y partes de la región APAC (Asia-Pacífico) siguen inclinados a la baja, donde se necesita una mayor agilidad en las políticas.
Datos de Inflación
La reciente debilidad del euro comenzó con datos económicos más débiles que llevaron a recortes secuenciales de tasas del BCE, preocupaciones políticas en Francia y Alemania y las expectativas de una próxima guerra comercial con los EE. UU. A pesar de la flexibilización ya agresiva por parte del BCE en 2024, las expectativas del mercado para 2025 son de cuatro o cinco recortes más.
Esto último, lógicamente dependerá de los acontecimientos políticos, así como de la combinación de crecimiento económico e inflación. Las publicaciones de inflación europea de la próxima semana podrían afectar el ritmo de flexibilización del BCE. Las expectativas del mercado son de un ligero aumento de la inflación, que debería, de primeras respaldar al EURO en el corto plazo tras la enorme caída sufrida.
Opinión:
El hecho de que el mercado espere al menos 4 recortes de tasas del BCE deja un margen limitado para una flexibilización aún más fuerte, así que el futuro del EUR/USD vendrá más definido por lo que pase en Estados Unidos que en Europa, salvo que veamos inestabilidad europea o problemas de magnitud importantes.
GBP
Los mensajes del Banco de Inglaterra (BoE) indican un enfoque más gradual, pero en direcciones diferentes. El ritmo más lento de flexibilización del BoE brinda soporte a la libra, especialmente en pares como el GBP/CHF o el EUR/GBP, donde la ventaja del carry trading juega un papel principal y a favor de la libra. Las propuestas de carry de la GBP en los pares siguen sonando, ya que la libra debería seguir siendo la de mayor rendimiento en el mundo desarrollado durante algún tiempo. Esto se presta a las operaciones de carry de la GBP contra rendimientos bajos en los cruces como el EUR o el CHF, valdría la pena prestar atención a los niveles picos del EURGBP en el 0,84 o los retrocesos del GBPCHF a 1,12, es muy probable que haya reacción e interés en esos niveles.
Las preocupaciones sobre el crecimiento económico del Reino Unido han ido aumentando últimamente, pero no deberían descarrilar la fortaleza de la libra en varios pares.
El carry seguirá siendo positivo por ahora, recuerda que el desempeño de la libra en 2024 sólo fue superado por el USD en el espacio del G10, seguido por el euro.En lo que respecta el GBP/USD, cabe destacar que el primer mes de 2025 está lleno de eventos de riesgo, comenzando con el informe del mercado laboral de EE. UU. y terminando con la investidura de Trump y la reunión de la Fed.
JPY
El Banco de Japón (BoJ) también parece seguir un enfoque gradual.
La falta de claridad de parte del BoJ para tomar medidas claras para normalizar aún más la política monetaria está pesando sobre el yen.Es posible que el yen siga debilitándose en el corto plazo, con el dólar estadounidense probando nuevamente el nivel de 160, lo que podría obligar al BoJ a actuar con mayor decisión para recuperar la confianza de los inversores y ayudar a estabilizar la moneda.
Existe la posibilidad de que el BoJ se vea obligado a sonar agresivo en su reunión de política el 24 de enero, especialmente si el USDJPY continúa subiendo hacia 160 a medida que se acerca la reunión. Los PMI japoneses por encima de 50 y un repunte en los ingresos en efectivo de los empleados la próxima semana deberían dar al BoJ razones adicionales para sonar un poco más agresivo.
Última Actualización 06/01/2025
Aprovecho este acontecimiento para explicar más a fondo el tema arancelario para evitar lecturas erróneas. Toda publicación sobre aranceles es de gran interés para el mercado, ya que a fecha de hoy aún no son claras las medidas que finalmente se impondrán, ni tampoco se conoce a ciencia cierta el impacto que tendrán en las diferentes economías excluyendo a EE.UU. Esto último crea tensión, y para el mercado, la tensión es peor que el hecho en sí, la incertidumbre siempre pesa más.
Ahora bien la dirección del evento depende de la información que tengamos, no se pueden sacar conclusiones ni alcistas ni bajistas si no se entiende la información facilitada y se compara con la referencia actual. Ahora procedo a explicaros mejor la actualización arancelaria.
Como seguramente habéis leído, los asesores de Trump están planteando aplicar aranceles solamente a determinados productos, o lo mismo que decir, productos que pertenezcan a determinados sectores. El mercado ya descontaba (ya tuvo en cuenta) que Trump vaya a imponer aranceles, ya no es noticia, lo que sí lo fue es esta última actualización en donde se deja claro que los aranceles ya no se van a aplicar a todos los productos,sino solamente a algunos. Ahora seguramente coincidiras conmigo en que el mensaje ya no suena tan agresivo o duro; sino, todo lo contrario, más flexible.
Además, en el mismo anuncio se menciona que los aranceles serán universales de entre el (10-20)% los cuales suenan algo menos agresivos que los esperados, y encima son aranceles universales, lo cual implica que no habrá grandes diferencias entre países evitando tensiones o represalias que afecten la salud económica y pongan al dólar y a EE.UU en un pedestal.
Ahora bien, esto no es 100% oficial; sin embargo, ya sabéis, sobre todo los más veteranos, que el mercado se emociona muy rápido. Conviene tener en cuenta esta información y contrarrestarla con la nueva información que recibiremos el día 20 de enero en la investidura de Donald Trump o incluso antes, ya sea por anuncio público de confirmación, tuit de Donald Trump…
Sin lugar a duda, es un anuncio que alivia esa tensión que existía al desconocer el plan de acción arancelario de Donald Trump, encima suena más flexible de lo esperado; pero lo importante aun no ha aterrizado y son: El anuncio oficial, y luego el efecto que veremos en la economía (inflación, empleo, crecimiento…)
Esto último determinará si este 2025 sea una copia-pega de lo que pasó con el dólar durante el primer mandado de Donald Trump, o veamos algo muy diferente. Hasta el momento no hay diferencias... ( la línea roja sigue el avance del DXY durante el primer semestre del primer mandato de Donald Trump desde que fue elegido el 08/11/2016)
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