USD (Macroeconomía)
Antes de empezar y con el fin de entender mejor las últimas lecturas de inflación, hay que entender que esta semana entró en juego el PCE, este es un indicador de inflación y representa alrededor de dos tercios del gasto interno y es un impulsor importante del producto interno bruto (PIB). De hecho muchos economistas y analistas utilizan el PCE para hacer proyecciones sobre el gasto futuro y el crecimiento económico. A esto hay que sumarle que es el indicador de inflación favorito del Banco Central de EE.UU, la FED.
El informe del CPI, si bien superó las expectativas, reveló que los componentes que alimentan directamente la medida preferida de la Fed de inflación, el deflactor del PCE, no fueron necesariamente más sólidos en enero. El PPI también siguió esa misma línea, acentuando una notable debilidad en categorías como las tarifas aéreas, muchos servicios médicos y los honorarios financieros que sí forman parte del PCE.
(Lo veremos con mayor profundidad en el directo del domingo)
Si bien no es una justificación para que la Fed recorte las tasas pronto, ha ayudado a adelantar un poco las expectativas sobre el momento del próximo recorte de tasas de la Fed. El mercado de tasas estadounidense ahora está descontando alrededor de 16 puntos básicos de recortes para la reunión del FOMC de julio.
Ahora bien, en general los datos económicos en EE. UU. siguen mostrando resiliencia, sorprendiendo a los mercados una vez más.
USD: Trump sorprende con Novedades
El segundo acontecimiento que desencadenó un dólar estadounidense más débil fue la orden del presidente Trump de que el representante comercial y el secretario de Comercio de Estados Unidos propusieran nuevos “aranceles recíprocos” país por país en un esfuerzo por reequilibrar las relaciones comerciales. El detalle está en que el gran cambio estructural del sistema comercial podría tardar meses en completarse antes de que se impongan aranceles más altos.
El candidato del presidente Trump para dirigir el Departamento de Comercio dijo a los periodistas que todos los estudios deberían estar completos para el 1 de abril y que el presidente Trump actuaría inmediatamente después. La venta masiva inicial del dólar estadounidense parece reflejar nuevamente cierto alivio de que no se impondrán aranceles más altos de inmediato, aunque un retraso de un par de meses antes de la implementación sigue siendo un período de tiempo relativamente pequeño en comparación con el mandato de cuatro años de Trump. Daría a otros países algo de tiempo para prepararse y negociar con el presidente Trump en los próximos meses en un intento de evitar/diluir los aumentos de aranceles.
Otra gran novedad es que el Presidente Trump está indicando que la “reciprocidad” no se basa solo en los aranceles impuestos por otros países a las importaciones estadounidenses, sino también en una serie de otros factores no arancelarios, incluidos:
1) Los impuestos de otros países, como el IVA impuesto a las importaciones estadounidenses.
2) Los tipos de cambio.
3) Las regulaciones que son más difíciles de cuantificar y considerar caso por caso.
Esto creará una incertidumbre adicional sobre el potencial impacto negativo de los aranceles. Ahora existe un mayor riesgo de que los “aranceles recíprocos” se implementen ampliamente y puedan resultar más disruptivos. La incorporación de factores no arancelarios marca una gran diferencia.
La diferencia en las tasas arancelarias promedio entre los EE. UU. y otras economías desarrolladas importantes es relativamente pequeña, pero mayor para las economías de mercado emergentes. Ahora bien, si se incluyen los impuestos al valor agregado (IVA) que se aplican a las importaciones estadounidenses, entonces podría requerirse que el presidente Trump también establezca aranceles mucho más altos contra otras economías importantes.
El presidente Trump ya ha expresado su preocupación de que la UE aplique injustamente el IVA a las importaciones estadounidenses. Además, tratar de cuantificar cuánto se deben aumentar los aranceles contra cada país en función de los tipos de cambio y las regulaciones nacionales será aún más difícil de cuantificar.
El presidente Trump también dijo a los periodistas que se incluyen aranceles sobre automóviles, semiconductores y productos farmacéuticos "además" de los aranceles recíprocos en una fecha posterior.
Resumen: Lo interesante ahora es que estos impuestos a las importaciones se personalizarán no solo en función de los aranceles comerciales, sino que también se centrarán en toda una serie de cuestiones no comerciales, como los subsidios injustos, las regulaciones, los impuestos al valor agregado, los tipos de cambio, junto con otros factores que limitan el comercio estadounidense. Además, la reciprocidad total es muy poco probable en la práctica.
Teniendo en cuenta todo esto, no estamos convencidos de que la caída inicial del dólar estadounidense, impulsada por el alivio de los inversores ante la posibilidad de que los “aranceles recíprocos” no se apliquen hasta al menos abril, se mantenga durante mucho tiempo. Ahora que se incluirán factores no arancelarios, preocupa más que el resultado sea más perturbador. Sin embargo hay otro factor a observar de cerca: El diálogo de Paz entre Rusia y Ucrania.
Fechas Importantes
Lo que ocurra en las próximas semanas dará señales cruciales sobre la seriedad de la administración Trump en cuanto al aumento de los aranceles a las importaciones. La primera fecha a tener en cuenta es el 4 de marzo, que es la fecha de aplicación postergada de los aranceles del 25% a Canadá y México.
La siguiente es la del 1 de abril o poco después, cuando se espera que concluya la investigación sobre el "gran y persistente déficit comercial" de Estados Unidos con relación a los otros países con los que existe una balanza comercial negativa.
EUR: La política en el asiento del conductor
Además de los PMI europeos que se darán a conocer el 24 de febrero, la próxima semana la atención se centrará en varios acontecimientos políticos. Donald Trump mencionó durante su campaña que poner fin a la guerra en Ucrania sería una prioridad. Apenas tres semanas después de asumir la presidencia, las cosas están empezando a avanzar en la dirección correcta, después de que hablara sobre posibles conversaciones de paz con el presidente ruso Putin y el presidente ucraniano Zelenskiy.
La Conferencia de Seguridad de Múnich (14-16 de febrero) podría impulsar conversaciones entre las partes implicadas con vistas a una tregua o incluso a un acuerdo de paz, un paso que probablemente sería positivo para el euro.
Otro acontecimiento clave son las elecciones alemanas del 23 de febrero. Si el resultado da lugar a una coalición bipartidista estable (CDU/CSU con el SPD o el Partido Verde), esto podría fortalecer el euro. Por el contrario, un resultado diferente probablemente pesaría sobre la moneda. Por último, Estados Unidos podría seguir imponiendo aranceles a Europa, tal vez justo antes de las elecciones alemanas, un factor que podría generar incertidumbre.
Contexto sobre Elecciones Alemanas
Alemania acudirá a las urnas el 23 de febrero para elegir a los 630 miembros del Bundestag alemán, el parlamento federal, después del colapso del anterior gobierno de coalición tras los desacuerdos internos que sucedieron el último noviembre y que tuvieron un impacto negativo para el euro.
La economía alemana se encuentra en una mala situación tanto cíclica como estructuralmente y la lista de problemas es larga.
Lamentablemente, ninguno de los grandes partidos parece tener un plan creíble sobre cómo resolver el problema de los precios relativamente altos de la energía en Alemania (aparte de reiniciar las importaciones de gas de Rusia), al tiempo que se encuentra un acuerdo para cambiar el famoso e histórico freno de la deuda para permitir una mayor inversión pública a costa de un mayor déficit fiscal.
El gobierno anterior tuvo serias dificultades para aceptar cambios importantes, así que podríamos decir que el listón es bastante bajo para que el próximo lo haga mejor.
El partido de centroderecha CDU/CSU, que encabezó el gobierno entre 2005 y 2021, es actualmente el líder indiscutible en las encuestas con un 30% de apoyo, lo que probablemente convertirá a su líder Friedrich Merz en el próximo canciller, pero no podrá formar gobierno por sí solo. El partido de extrema derecha Alternativa para Alemania (AfD) ocupa el segundo lugar con un poco más del 20% de apoyo, pero sus políticas radicales lo excluyen de cualquier negociación gubernamental. Eso deja a los socialdemócratas (SPD), con un 15% de apoyo, y a los Verdes, con un 12%, como las verdaderas alternativas de coalición para la CDU/CSU.
La alternativa más probable parece ser otra gran coalición entre la CDU/CSU y el SPD, aunque tampoco se puede descartar por completo una alianza entre la CDU/CSU y los Verdes, especialmente si los partidos más pequeños no logran entrar en el Parlamento. La formación de un gobierno podría fácilmente tardar meses otra vez.
La CDU/CSU quiere reducir los impuestos y la regulación y limitar las prestaciones sociales. Su postura sobre la inmigración también es más estricta que la del SPD y los Verdes. El SPD y los Verdes, a su vez, quieren aumentar la inversión pública. Dado que muchas de las políticas económicas que propone la CDU/CSU son bastante diferentes a las del SPD y los Verdes, un futuro gobierno de coalición tendrá que encontrar compromisos.
En definitiva, todo depende de lo que se haga con el freno de la deuda, ya que sin éste, el margen para cambios más amplios en la política fiscal es bastante limitado.
Dicho esto, la formación de un gobierno estable debería al menos ayudar a recuperar la confianza y, con ese apoyo, al menos una modesta recuperación de la economía alemana. Un gobierno más unificado que el anterior también ofrecería un mejor punto de partida para cualquier negociación comercial con los EE.UU.
Proyección del EURO
Después del optimismo derivado de las políticas de Trump y la posible paz entre Ucrania y Rusia, no esperamos mucha fortaleza del Euro si las cosas siguen como están. Lo probable sería que el EUR/USD cayera de manera progresiva por el propio peso de la macroeconomía e incertidumbre ante el silencio.
Ahora bien, si hay un acuerdo real de alto al fuego que pueda ayudar a Europa a retomar los acuerdos comerciales con Rusia, sobre todo en materia energética, sería lo mejor que podría pasar al Euro, ya que no solamente influirá en el sentimiento de optimismo, sino que tendría una repercusión directa en la economía.
Otro elemento, de menor rango que lo anterior y que podría sacudir al Euro al alza, sería que el gobierno alemán llegará a un acuerdo que brinde estabilidad a la política alemana, tal y como explicamos.
JPY
No fue la mejor semana para el JPY tras las preocupaciones de que EE. UU. imponga aranceles comerciales recíprocos a los países con una tasa arancelaria más alta frente a EE. UU. (incluido Japón).
La semana que viene será clave observar el informe preliminar del PIB japonés del cuarto trimestre y los datos del IPC de enero, que podrán reafirmar las expectativas del mercado de que el Banco de Japón mantenga su tendencia a seguir subiendo los tipos.
GBP: CPI & Empleo
Los datos del IPC y del mercado laboral en el punto de mira. Tras la división de votos moderados en la reunión del Banco de Inglaterra (BoE) la semana pasada, la atención se centrará en los datos de inflación y del mercado laboral de la próxima semana. El par GBPUSD sigue impulsado en gran medida por factores estadounidenses tras los acuerdos entre Reino Unido y EE.UU, y que por la naturaleza de la balanza comercial, tendrá un impacto mucho menor que en Europa y otros países.
La publicación del PIB del cuarto trimestre empujó al par ligeramente al alza. Ahora bien tampoco hay que agrandar mucho los datos económicos publicados, ya que en términos generales, el crecimiento sigue estancado.
La semana que viene, conviene seguir de cerca los datos sobre inflación y mercado laboral en busca de alguna pista sobre la futura política del BoE (en principio seguimos pensando que es muy probable que se implemente un poco más de flexibilización que las estimaciones del consenso).
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