USD (Marco General)
El dólar recuperó parte de la debilidad causada el jueves por los comentarios optimistas del presidente estadounidense Trump sobre un acuerdo comercial con China. Las declaraciones del viernes del secretario del Tesoro Bessent no fueron acordes a lo anterior, este expresó el viernes cautela sobre las prácticas de China, expresando serias preocupaciones en una llamada con el vicepresidente chino sobre sus "esfuerzos antinarcóticos y prácticas injustas". Detrás del repunte del dólar DXY del viernes probablemente también estuvo un regreso a la historia de los aranceles estadounidenses con Trump reiterando aranceles del 25% sobre los automóviles (efectivos a partir del 2 de abril) y las demoras en los aranceles estadounidenses sobre México y Canadá cada vez más cerca (4 de marzo).
A esto hay que sumarle que el optimismo sobre un acuerdo de paz entre Ucrania y Rusia continúa desvaneciéndose, con Trump diciendo a Fox que no es importante que el presidente ucraniano Zelensky esté en las reuniones de paz.
Lo más destacado de la semana que viene será el informe PCE del viernes, el PIB 2.º estimado (cuarto trimestre), y luego tanto las relaciones comerciales con EE. UU. con sus homólogos, así como las conversaciones entre EE. UU., Ucrania y Rusia.
USD: Asunto de China
Hubo una combinación de factores desencadenantes para la corrección del dólar: Donald Trump abrió la posibilidad de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China, los datos estadounidenses fueron más débiles de lo esperado, las especulaciones de paz entre Rusia y Ucrania, la FED mostrándose segura de conseguir el target de inflación, las acciones estadounidenses volvieron a tener un rendimiento inferior después de los decepcionantes resultados de Walmart mostrando debilidad en el comercio minorista y las expectativas más débiles de consumo estadounidense.
El primero de estos factores –las esperanzas de una reducción de la tensión comercial entre Estados Unidos y China– es, en teoría, el tema más importante para el mercado, aunque también hay que decir que en la actualidad los comentarios de Trump que no están acompañados de medidas ejecutivas serias ilusionan cada vez menos a los inversores.
USD: ¿Qué esperamos del dólar?
No creemos que los datos estadounidenses se debilitarán lo suficiente como para respaldar una tendencia bajista del dólar, pero el listón para una reacción negativa del dólar a los datos no es tan alto, de allí que no descartamos que el camino hacia la revalorización del dólar puede no ser tan direccional como tras las elecciones estadounidenses.
Esperamos que en esta semana la atención vuelva a centrarse en la cuestión de los aranceles, eclipsando tanto el optimismo sobre un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania como algunas preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos. Por lo tanto, vemos riesgos alcistas para el dólar a partir de este punto y de cara al segundo trimestre.
Por el contrario, si todas las amenazas arancelarias de Trump se suavizan significativamente y surgen acuerdos comerciales, incluido uno con China, se abriría la puerta a una corrección más profunda a la baja del dólar.
EURO & GBP
En Europa, se vieron una serie de PMI flash globales de S&P. En cuanto a los servicios, Francia (la lectura más baja desde 2023), la EZ (Eurozona) y Alemania no alcanzaron las expectativas, mientras que el Reino Unido las superó.
En cuanto a la industria manufacturera, se observaron mejoras en Alemania y la EZ, mientras que el Reino Unido no superó las expectativas y Francia estuvo en línea con ellas. Siguiendo con Reino Unido, las ventas minoristas registraron su mayor aumento desde mayo de 2024, 1,7% (exp. 0,3%, prev. -0,6%), lo que limitó la caída de la libra esterlina. Mientras tanto, el euro tuvo un desempeño ligeramente peor que la libra y terminó la semana con el EUR/GBP marcando nuevos mínimos de febrero de 0,8265.
Macro GBP: Durante la semana que viene habrá un gran número de oradores en el Banco de Inglaterra, entre ellos el economista jefe Huw Pill. El Banco de Inglaterra celebrará una conferencia de investigación, de allí que los participantes del mercado escucharán atentamente los comentarios de los miembros del Comité de Política Monetaria (MPC) tras la reciente racha de datos más sólidos sobre la actividad y la inflación en el Reino Unido. Como última novedad el gobernador Bailey restó importancia a la revisión al alza del PIB del cuarto trimestre de esta semana.
Macro EUR: Los riesgos inflacionarios estarán en el punto de mira en la zona del euro durante la semana que viene, cuando se publiquen los últimos informes nacionales del IPC de febrero y los datos salariales negociados en la zona del euro para el cuarto trimestre. No se espera que los datos alteren significativamente las expectativas del mercado.
El gran acontecimiento para el euro son, obviamente, las elecciones alemanas del domingo. Las encuestas sitúan actualmente a la CDU/CSU a la cabeza con un 30% de los votos, seguida por la ultraderechista AfD con un 20% y el SPD con un 15%. Los mercados no están incorporando a sus precios mucho riesgo relacionado con un mejor resultado de la AfD, ya que otros partidos importantes se han comprometido a mantener a la extrema derecha fuera de cualquier coalición.
EURO: La política en el asiento del conductor (Extracto del Informe de la Semana Pasada)
Si el resultado da lugar a una coalición bipartidista estable (CDU/CSU con el SPD o el Partido Verde), esto podría fortalecer el euro. Por el contrario, un resultado diferente probablemente pesaría sobre la moneda.
Contexto sobre Elecciones Alemanas
Alemania acudirá a las urnas el 23 de febrero para elegir a los 630 miembros del Bundestag alemán, el parlamento federal, después del colapso del anterior gobierno de coalición tras los desacuerdos internos que sucedieron el último noviembre y que tuvieron un impacto negativo para el euro.
La economía alemana se encuentra en una mala situación tanto cíclica como estructuralmente y la lista de problemas es larga.
Lamentablemente, ninguno de los grandes partidos parece tener un plan creíble sobre cómo resolver el problema de los precios relativamente altos de la energía en Alemania (aparte de reiniciar las importaciones de gas de Rusia), al tiempo que se busca un acuerdo para cambiar el famoso e histórico freno de la deuda para permitir una mayor inversión pública a costa de un mayor déficit fiscal.
El gobierno anterior tuvo serias dificultades para aceptar cambios importantes, así que podríamos decir que el listón es bastante bajo para que el próximo lo haga mejor.
Previsión de Elecciones
El partido de centroderecha CDU/CSU, que encabezó el gobierno entre 2005 y 2021, es actualmente el líder indiscutible en las encuestas con un 30% de apoyo, lo que probablemente convertirá a su líder Friedrich Merz en el próximo canciller, pero no podrá formar gobierno por sí solo. El partido de extrema derecha Alternativa para Alemania (AfD) ocupa el segundo lugar con un poco más del 20% de apoyo, pero sus políticas radicales lo excluyen de cualquier negociación gubernamental. Eso deja a los socialdemócratas (SPD), con un 15% de apoyo, y a los Verdes, con un 12%, como las verdaderas alternativas de coalición para la CDU/CSU.
La alternativa más probable parece ser otra gran coalición entre la CDU/CSU y el SPD, aunque tampoco se puede descartar por completo una alianza entre la CDU/CSU y los Verdes, especialmente si los partidos más pequeños no logran entrar en el Parlamento. La formación de un gobierno podría fácilmente tardar meses otra vez.
La CDU/CSU quiere reducir los impuestos y la regulación y limitar las prestaciones sociales. Su postura sobre la inmigración también es más estricta que la del SPD y los Verdes. El SPD y los Verdes, a su vez, quieren aumentar la inversión pública. Dado que muchas de las políticas económicas que propone la CDU/CSU son bastante diferentes a las del SPD y los Verdes, un futuro gobierno de coalición tendrá que encontrar compromisos.
En definitiva, todo depende de lo que se haga con el freno de la deuda, ya que sin éste, el margen para cambios más amplios en la política fiscal es bastante limitado.
Dicho esto, la formación de un gobierno estable debería al menos ayudar a recuperar la confianza y, con ese apoyo, al menos una modesta recuperación de la economía alemana. Un gobierno más unificado que el anterior también ofrecería un mejor punto de partida para cualquier negociación comercial con los EE.UU.
Proyección del EURO
Después del optimismo derivado de las políticas de Trump y la posible paz entre Ucrania y Rusia, no esperamos mucha fortaleza del Euro si las cosas siguen como están. Lo probable sería que el EUR/USD cayera de manera progresiva por el propio peso de la macroeconomía e incertidumbre ante el silencio.
Ahora bien, si hay un acuerdo real de alto al fuego que pueda ayudar a Europa a retomar los acuerdos comerciales con Rusia, sobre todo en materia energética, sería lo mejor que podría pasar al Euro, ya que no solamente influirá en el sentimiento de optimismo, sino que tendría una repercusión directa en la economía.
Otro elemento, de menor rango que lo anterior y que podría sacudir al Euro al alza, sería que el gobierno alemán llegará a un acuerdo que brinde estabilidad a la política alemana, tal y como explicamos.
JPY
El yen ha sido la moneda del G10 con mejor desempeño en lo que va del año, lo que junto con la debilidad generalizada del dólar estadounidense ha hecho que el par USD/JPY cayera por debajo del nivel de 150,00. El yen sigue beneficiándose de la reducción de los diferenciales de rendimiento entre Japón y las demás economías del G10 ( esto es porque las demás economías están bajando tipos y Japón está adoptando la postura contraria). Los rendimientos en Japón han aumentado considerablemente en las últimas semanas, alentados por la revisión agresiva de los precios de las expectativas de aumento de tipos del BoJ.
Sin embargo, los recientes movimientos del mercado están empezando a atraer más atención de los responsables de las políticas nacionales. El gobernador Ueda indicó que el BoJ estaría dispuesto a intervenir para apoyar el mercado de bonos si fuera necesario para protegerse contra una repetición de la inestabilidad del mercado financiero del verano pasado.
El BoJ también tiene la opción de moderar sus recientes comentarios de política agresiva que han sido respaldados por datos de actividad e inflación más sólidos de Japón recientemente. En otras palabras, el creicmiento de los rendimientos de la deuda japonesa es el prinicpal riesgo para el yen, de allí que una mayor resistencia podría ayudar a amortiguar el actual impulso alcista del yen.
Nos mostramos un poco reacios a esperar otro importante descenso del USD/JPY después de la ruptura por debajo de 150,0, ya que nuestras expectativas de un dólar más fuerte siguen en pie. Sin embargo, el yen sigue siendo atractivo en general en los cruces como el caso del EUR/JPY.
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