Ha sido una semana corta pero con muchos datos econ贸micos y donde las principales oportunidades direccionales fueron derivadas de la confirmaci贸n del problema fiscal de Reino Unido del que hablamos en el anterior reporte y de la marcha atr谩s de Canad谩 al impuesto a los servicios digitales, lo cual benefici贸 bastante al CAD tras una importante venta el viernes pasado al confirmarse esa medida junto con el enfado del gobierno de EE.UU.
El foco de esta semana se encuentra en el siguiente paso de Washington en su guerra arancelaria. En teor铆a, si un pa铆s no ha firmado un acuerdo comercial con EE.UU. UU. para el 9 de julio, los aranceles elevados del "D铆a de la Liberaci贸n" se revertir谩n, por ejemplo, pasando del 10% al 20-30%. El presidente Trump ha sugerido que se env铆en cartas a los socios comerciales en los pr贸ximos d铆as para informarles sobre su nuevo arancel. Cabe decir que este podr铆a ser un per铆odo agitado para los mercados, ya que la Casa Blanca vuelve a lanzar fuertes amenazas para lograr acuerdos comerciales.
Como recordatorio, las divisas del G10 con mejor r
in durante la
peor volatilidad de abril fueron el franco suizo, el euro y el yen, en ese orden. El d贸lar se ofreci贸 ampliamente, ya juzgar por lo que vimos esta semana se ve que los inversores y las empresas no tienen miedo en vender d贸lares en las subidas a la espera de una pol铆tica m谩s estable y coherente acompa帽ada con s贸lidos datos econ贸micos.
Reino Unido: El presupuesto explota y los bonos del Esrado, tambi茅n
La decisi贸n de Reeves de retirar una medida de ahorro presupuestario de 5.000 millones de libras del programa de seguridad social ha desatado una pol茅mica. El mercado empieza a dudar de la capacidad de Rachel Reeves para cumplir con sus propias normas fiscales . La especulaci贸n sobre su reemplazo crece y la volatilidad va en aumento.
Rachel Reeves hab铆a prometido mantener una disciplina fiscal estricta, respetando ciertas "reglas fiscales":
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No aumentar la deuda p煤blica como proporci贸n del PIB al final del per铆odo parlamentario.
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No financiar el gasto corriente con deuda.
Retirar este ahorro de 5.000 millones ha hecho que analistas e inversores se pregunten si el nuevo gobierno ser谩 capaz de cumplir sus propias metas sin introducir recortes impopulares o aumentos de impuestos , especialmente en un contexto de bajo crecimiento y alta presi贸n sobre los servicios p煤blicos.
Como consecuencia la libra esterlina ha mostrado se帽ales de debilidad, y los rendimientos de los bonos soberanos (gilts) han aumentado, lo que sugiere que el mercado exige una prima mayor por el riesgo fiscal.
Tambi茅n han surgido rumores de descontento dentro del Partido Laborista respecto al manejo de Reeves, lo que ha alimentado especulaciones sobre un posible reemplazo, aunque por ahora no hay movimientos oficiales .
Esta primera pol茅mica podr铆a ser un indicio de los desaf铆os que enfrentar谩 el nuevo gobierno a la hora de encontrar un equilibrio entre la presi贸n social con las duras realidades fiscales .
EURO: La Fortaleza del Euro ya suena en el BCE
Estamos empezando a escuchar algo m谩s del Banco Central Europeo sobre la fortaleza del euro. La opini贸n general parece ser que una r谩pida subida del EUR/USD por encima de 1,20 ser铆a preocupante. Como referencia, la Encuesta de Pron贸sticos Profesionales del BCE de 2023 plante贸 la pregunta sobre el impacto de una apreciaci贸n del 10% del EUR/USD en las previsiones macroecon贸micas. La respuesta promedio es que reducir铆a un 0,5% el IPC general durante el primer a帽o y aproximadamente un 0,3% el PIB real. Por lo tanto, la respuesta del BCE a la fortaleza del EUR/USD consistir谩 en comentarios cuidadosamente elaborados, centrados en que el BCE no tiene un objetivo de tipo de cambio , pero teme que una mayor fortaleza del euro pueda provocar que la inflaci贸n se sit煤e por debajo de su objetivo y provoque recortes de tipos m谩s profundos .
Es improbable que el BCE intervenga en el mercado si no hay claros da帽os a la econom铆a por la sobreapreciaci贸n del EURO, pero ya existe un nivel psicol贸gico del 1,20 en el EUR/USD al que los participantes del mercado reaccionar铆an, salvo razones excepcionales.
Aranceles del 9 de julio
Trump no se anda con rodeos: entre la aprobaci贸n a 煤ltima hora de su " Big Beautiful Bill " de 3,3 billones de d贸lares y el lanzamiento de una nueva ronda masiva de aranceles. La din谩mica macrofinanciera estadounidense est谩 dando un giro explosivo, con importantes consecuencias para la inflaci贸n, el d贸lar y los mercados globales.
Ya no son los salarios los que amenazan con impulsar la inflaci贸n estadounidense, sino los aranceles aduaneros . El nuevo acuerdo con Vietnam es prueba de ello: aranceles aduaneros del 20% para las exportaciones vietnamitas, o incluso del 40% en caso de transbordo, lo que env铆a un mensaje muy claro: los pr贸ximos aranceles no rondar谩n el "simb贸lico" 10%, sino que apuntar谩n a niveles mucho m谩s altos si no se llega a ning煤n acuerdo. Trump quiere simplificarlo: nada de negociaciones interminables, solo cartas enviadas a los pa铆ses (de 10 en 10) con t asas predefinidas que van del 10% al 70% , cuya implementaci贸n est谩 prevista para el 1 de agosto .
En resumen: ya no hablamos de una guerra comercial "suave", sino de una reforma unilateral de los flujos comerciales globales. 驴Inflacionaria? Probablemente. A menos que las empresas absorban el impacto (menores m谩rgenes), pero eso no es sostenible a largo plazo . Por lo tanto, podr铆amos ver un resurgimiento de las presiones sobre los precios, especialmente si el d贸lar se debilita al mismo tiempo .
"Big Beautiful Bill" Gran y Hermosa Ley
Se espera que esta ley impulse la deuda estadounidense por encima de los 40 billones de d贸lares en los pr贸ximos a帽os. Para los mercados, esto representa un nuevo factor de estr茅s.
Si los inversores extranjeros comienzan a rechazar los bonos del Tesoro (como ha experimentado recientemente el Reino Unido), los tipos de inter茅s a largo plazo de EE.UU. UU. podr铆an subir de forma sostenida, ejerciendo presi贸n sobre los activos de riesgo .
A seguir de cerca:
1)Contenido espec铆fico de las cartas sobre tasas enviadas este viernes
2)Reacci贸n del mercado de bonos estadounidense el lunes
3)Nivel de apoyo externo a la deuda estadounidense
4)Reajuste de las expectativas de inflaci贸n y la Reserva Federal
Aranceles y Jap贸n
Por supuesto, es dif铆cil predecir qu茅 anunciar谩 Trump de forma inminente . Trump ha criticado a Jap贸n, por lo que existe el riesgo de que se anuncie un arancel m谩s alto de lo previsto.
El Financial Times inform贸 esta semana que se anunciar谩n "acuerdos por fases" con aranceles m谩s bajos que, en efecto, permitir谩n futuras negociaciones. Suponemos que esto es lo que ocurrir谩 y, por lo tanto, Jap贸n podr谩 continuar las negociaciones.
Como detalle a subrayar, aunque no se mencione expl铆cita y oficialmente, un fortalecimiento del yen seguir谩 siendo un incentivo para Jap贸n , dada la queja abierta de la administraci贸n Trump sobre un yen excesivamente d茅bil, alimentado por una pol铆tica monetaria inapropiadamente laxa.
Situaci贸n de Jap贸n y el JPY
Takata confirma que las subidas de tipos siguen sobre la mesa, pero el tono sigue siendo cauteloso. Los riesgos externos, en particular los aranceles estadounidenses, siguen frenando la agenda.
El yen se debilit贸 en el segundo trimestre a pesar de que la inflaci贸n se mantuvo elevada, ya que el Banco de Jap贸n mostr贸 poca urgencia por soportar la pol铆tica monetaria. El principal impedimento ha sido la incertidumbre en torno a la pol铆tica comercial, por ello a estas alturas es posible que las comunicaciones del BOJ comiencen a cambiar .
Los datos del IPC de mayo, publicados en junio, revelaron una tasa subyacente interanual a nivel nacional mucho m谩s s贸lida, del 3,7 %, frente al 3,3 % anterior . Los datos de Tokio de junio es cierto que muestran una desaceleraci贸n, pero a煤n as铆, la inflaci贸n sigue siendo m谩s elevada de lo previsto. Es muy probable que el Banco de Jap贸n eleve sus previsiones de inflaci贸n en la reuni贸n del 31 de julio . La previsi贸n para este a帽o se sit煤a actualmente en el 2,2 % (frente al 2,4 % anterior), lo que parece demasiado bajo seg煤n los datos de abril-junio. El informe Tankan, publicado esta semana, tambi茅n apunta a que se mantendr谩n niveles de inflaci贸n m谩s altos.
El mercado estima que en septiembre se espera un aumento de tan solo 2 puntos b谩sicos, lo que, en mi opini贸n, no refleja con precisi贸n los riesgos de un aumento para entonces.
Situaci贸n CHF
El IPC suizo mejora ligeramente +0,1% intermensual en junio, mejor de lo esperado y el mercado a煤n no anticipa un retorno a tasas negativas .
El franco suizo se mantiene fuerte, el Banco Nacional Suizo sigue con las manos atadas, aparentemente reacio a volver a reducir el tipo de inter茅s oficial a negativo ya realizar una intervenci贸n cambiaria a gran escala en medio de las negociaciones comerciales con EE.UU. UU.
En caso de una mayor volatilidad y inestabilidad comercial, eso podr铆a hacer caer el USD/CHF y el EUR/CHF la pr贸xima semana. Dado que la fortaleza del franco suizo agrava el problema de la desinflaci贸n en Suiza, es probable que el BNS tenga que intentar intervenir en los niveles de 0,9200/9250 del EUR/CHF .
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