Los mercados han estado asimilando las sorpresivas decisiones de los bancos centrales europeos, a la vez que siguiendo de cerca la situación en Oriente Medio. Vimos una escalada en los primeros días, pero que acabó suavizando en los últimos días de mercado abierto. Ahora nos encontramos nuevamente en un punto crítico tras la participación de EE.UU en la guerra. Hablamos de un ataque contra tres instalaciones nucleares en Irán donde se han empleado "entre cinco y seis bombas antibúnker", lanzadas desde bombarderos B-2, además de una treintena de misiles Tomahawk lanzados desde submarinos y destructores.
Esto vuelve a colocar la geopolítica en primera posición.
USD: En el Punto de Mira
El dólar estadounidense ha seguido mostrando un modesto repunte durante la última semana, impulsado tanto por el recrudecimiento de los riesgos geopolíticos en Oriente Medio como por la reticencia de la Reserva Federal a reanudar los recortes de tipos a corto plazo. El dólar estadounidense ha sido la moneda del G10 con mejor rendimiento.
La volatilidad implícita de las divisas del G10 ha aumentado, pero solo de forma moderada, lo que implica que los participantes del mercado se mantuvieron relativamente tranquilos sin esperar que el conflicto se vuelva más disruptivo para la economía mundial y los mercados financieros.
La ausencia de repercusiones de la mayor volatilidad del mercado petrolero en el mercado cambiario es similar a lo que ocurrió cuando Hamás atacó por primera vez a Israel en octubre de 2023. Es decir, no hubo una interrupción significativa de las cadenas de suministro globales ni del suministro de petróleo.
Lo que sí se ha observado es un repunte en la demanda de opciones de venta (puts) del EUR/USD en comparación con las opciones de compra (calls), lo que refleja mayores riesgos a la baja para el EUR ante otra crisis en los precios de la energía.
USD: FOMC
En la reunión del FOMC de esta semana, el presidente de la Fed, Powell, señaló que se están siguiendo de cerca los acontecimientos geopolíticos, incluidos los de Oriente Medio. Sin embargo, no se mostró excesivamente preocupado por los riesgos para las perspectivas económicas. Afirmó que “el conflicto en Oriente Medio podría no generar una presión prolongada sobre los precios de la energía, ya que Estados Unidos depende mucho menos de la región como fuente de petróleo.
Otra perturbación en los precios de la energía supondría un impacto relativamente menor en los términos de intercambio de Estados Unidos en comparación con otras economías importantes, lo que fomentaría un dólar más fuerte, similar a las consecuencias del conflicto de Ucrania.
En la coyuntura actual, la Reserva Federal sigue estando más preocupada por el riesgo de una inflación al alza más persistente derivada de los aranceles del presidente Trump. El impacto estanflacionario fue evidente en las revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento de los participantes del FOMC, mientras que sus previsiones de inflación se revisaron al alza. Las previsiones medianas de crecimiento del PIB se revisaron a la baja, al 1,4 % y al 1,6 %, ya que la Reserva Federal anticipa un período de crecimiento por debajo de la tendencia.
El presidente de la Fed, Powell, declaró que espera obtener más información sobre los aranceles durante el verano, sugiriendo que la reunión del FOMC de septiembre probablemente sea el primer momento para que la Fed reanude los recortes, suponiendo también que la inflación no repunte tanto como se temía por las subidas de aranceles y que el mercado laboral estadounidense se relaje aún más en respuesta al impacto arancelario y a la mayor incertidumbre política.
Atención a los Aranceles: Se Acerca la Fecha
La otra fuente inminente de incertidumbre para los mercados financieros y la economía global es la fecha límite del presidente Trump para la aplicación de aranceles "recíprocos más altos", cuyo plazo de implementación de 90 días vence el 8 de julio. Hasta el momento, Estados Unidos solo ha alcanzado un acuerdo comercial con el Reino Unido, a pesar del optimismo inicial de que se podrían acordar rápidamente acuerdos con un gran número de socios comerciales para evitar que los aranceles "recíprocos" más altos entren en vigor a partir del 9 de julio. El presidente Trump ha declarado que espera enviar cartas en las próximas semanas especificando los términos de los acuerdos comerciales a docenas de otros países, que podrían aceptar o rechazar.
Parece ser que los participantes del mercado se mantienen optimistas de que el presidente Trump volverá a ceder. Estas expectativas se vieron alentadas recientemente por los comentarios del secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien declaró que la administración Trump podría extender la fecha límite de julio para el acuerdo comercial o "adelantar la fecha" para los países que negocian con buena fe, en ciertos casos.
La reversión de las subidas arancelarias ha impulsado un fuerte repunte de los activos de riesgo en los últimos meses. Las principales beneficiadas entre las monedas del G10 han sido el dólar australiano y el dólar neozelandés.
JPY: La inflación vuelve a Llamar las Puertas del BOJ
El yen es actualmente la tercera moneda del G10 con peor rendimiento esta semana, revirtiendo su fortaleza en los últimos días operativos. El Banco de Japón (BoJ) también se reunió esta semana, pero hubo pocas sorpresas. El factor clave en esta semana fueron los riesgos geopolíticos relacionados con la escalada del conflicto entre Israel e Irán y la posible intervención de Estados Unidos. La insinuación de un posible plazo de dos semanas para decidir sobre la intervención estadounidense, mencionada por la Casa Blanca, ha permitido que el apetito al riesgo vuelva a entrar al mercado FX.
La conferencia de prensa del gobernador del Banco de Japón (BoJ), Ueda (y sus comentarios recientes) tras la reunión tampoco generó gran impacto en los mercados, con muchos comentarios que no aportaron mucho. El factor principal fue la incertidumbre generada por los aranceles comerciales y cómo afectarían las perspectivas macroeconómicas si se implementaran: un arancel del 24% sobre todas las exportaciones de bienes a EE. UU. a partir del 9 de julio.
JPY: Los Aranceles Serán Claves
El mensaje clave de la reunión, que se repitió, es que el Banco de Japón volverá a subir los tipos si la economía evoluciona según lo previsto. Sin embargo, la incertidumbre sigue siendo extremadamente alta, por lo que se requirió un período de pausa para evaluar la situación. Reiteró que el tipo de interés real se mantiene extremadamente bajo. Los datos de inflación publicados sin duda refuerzan la convicción de que se volverán a subir los tipos.
Los precios del arroz aumentaron un 102 % interanualmente y, si bien los problemas de suministro influyen, refuerzan el aumento de las expectativas de inflación. Si se llega a un acuerdo comercial entre EE. UU. y Japón, y este último evita el arancel recíproco del 24 % y logra al menos reducir el arancel automotriz, digamos al 10 %, es probable que el Banco de Japón adopte una postura mucho más restrictiva y esté en condiciones de subir los tipos en la reunión de septiembre.
Cabe destacar que la reintroducción de aranceles recíprocos podría no ser beneficiosa para Japón y podría llevar al Banco de Japón a abstenerse de subirlos, pero es probable que este escenario genere una renovada debilidad en el dólar de forma más generalizada. Los riesgos parecen más inclinados a la baja para el USD/JPY si el riesgo geopolítico en Oriente Medio disminuye.
EUR: Se Acaba el Tiempo para llegar a un Acuerdo
El acuerdo comercial alcanzado entre EE. UU. y el Reino Unido se considera cada vez más un modelo para otros posibles acuerdos comerciales. El Financial Times ha informado de que la UE está presionando para que se alcance un acuerdo comercial similar al del Reino Unido con EE. UU. antes del 9 de julio.
La UE se ha mostrado reticente a pagar aranceles, pero ahora parece haber aceptado a regañadientes entre algunos países de la UE de que el arancel universal actual del 10 % probablemente se mantendrá. Al igual que el acuerdo con el Reino Unido, EE. UU. podría acordar reducir los aranceles a las importaciones de automóviles y acero de la UE, pero imponiendo cuotas para limitar el volumen total de las importaciones.
Según el Financial Times, EE. UU. ya no presiona a la UE para que derogue el IVA, pero sigue buscando la eliminación de los impuestos nacionales a los servicios digitales. EE. UU. también quiere que la UE elimine otras "barreras no arancelarias", como la prohibición de algunos alimentos estadounidenses. Por otro lado, la UE podría ofrecer comprar más gas natural licuado y armas a EE. UU.
Recuerda que el presidente Trump ha amenazado previamente con aumentar la tasa arancelaria “recíproca” más alta para la UE hasta el 50% si no se llega a un acuerdo antes de la fecha límite.
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