El dólar estadounidense se debilitó esta semana, pero cierra la semana con una subida de los rendimientos estadounidenses. Si bien los riesgos arancelarios están disminuyendo ante las expectativas de nuevos acuerdos comerciales tras el acuerdo comercial entre Estados Unidos y Japón de esta semana, los riesgos inflacionarios siguen siendo un foco de atención tras el informe del IPC de la semana pasada, que confirmó un repunte de la inflación relacionado con los aranceles. Parece que ahora estamos entrando en un posible período de apetito por el riesgo, ahora que las tensiones arancelarias están bajando.
1 Agosto, ¿Ahora ya sí?
Es cierto que esta vez se ve un poco diferente. El presidente Trump ha comenzado a formalizar acuerdos con socios comerciales clave. Y al momento de escribir esto, la pregunta clave es si la UE puede lograr un acuerdo similar al de Japón, donde los fabricantes de automóviles obtienen una exención parcial del impuesto actual del 25%. Por el momento solo existe un 65% de posibilidad de que así sea. Y según palabras de Trump del viernes, existe un 50% de chances de llegar a un acuerdo con la UE (pero ya sabéis, lo que dice ese hombre, hay que cogerlo con pinzas y de calidad).
Pero, ¿hay mucha diferencia entre acuerdo y retraso? Lo que estos acuerdos hacen, en esencia, es formalizar el status quo existente, aunque con un arancel base ligeramente superior. Para Estados Unidos, garantiza el flujo de ingresos arancelarios, a la vez que mantiene a raya la amenaza de represalias. De esta forma al eliminar la amenaza continua de una escalada, EE.UU pueda brindar a sus empresas y consumidores un entorno económico más estable.
Hasta aquí todo bien, pero hay elementos sin resolverse del todo: La cuestión está en la duración de estos acuerdos, lo cual es claramente discutible. Por ejemplo, ¿qué hay de los aranceles farmacéuticos con los que ha amenazado durante tanto tiempo ? Recordemos que, para la UE, esto representa el 20 % de sus exportaciones a Estados Unidos. Si esto ocurre, el riesgo de represalias por parte de los socios comerciales estadounidenses sin duda aumenta. Y, con ello, el riesgo de una mayor escalada por parte del presidente Trump.
1 Agosto: ¿Y los aranceles a productos farmacéuticos?
Se espera que ronden entre el (10-25)%.
Pero el truco está aquí, supongamos que se aplican aranceles del 25%: Dados los estrechos márgenes de beneficio para medicamentos genéricos más económicos. Con un 25%, prevemos que relativamente pocos productores eviten el mercado estadounidense por completo, aunque tampoco asumirían los costes.
Por lo tanto, es evidente que un arancel perjudicaría sobre todo a los consumidores, ya que sufrirían el efecto inflacionario directamente al pagar sus recetas en la farmacia e indirectamente a través del aumento de las primas de seguros. Los hogares con ingresos bajos y las personas mayores, que dependen de ingresos fijos, se verían desproporcionadamente afectados, ya que los medicamentos recetados constituyen una parte mayor de sus gastos.
= Mayor inflación en EE.UU (más si tenemos en cuenta un dólar más débil).
USD: Aparece el Optimismo
El contexto inmediato no indica riesgos de venta de dólares. Los datos del mercado laboral (solicitudes iniciales de solicitud de préstamos) no indican un deterioro inminente, mientras que Trump declaró ayer: "No creo que sea necesario" al ser preguntado sobre la destitución de Powell (¡aunque sigue queriendo tipos de interés más bajos!). Los riesgos de inflación en EE. UU. probablemente contribuirán a sostener los rendimientos a corto plazo, y es probable que los flujos de dólares sean más equilibrados, y más ahora que vemos cierta mejora en la relación entre FED y Gobierno.
En estos niveles, y suponiendo que los acuerdos comerciales sigan sin interrupciones, el protagonismo vuelve a tocar la puerta de la macroeconomía con datos importantes a observar esta próxima semana.
Conclusiones esta Semana derivadas del JPY
Las ganancias del yen a principios de semana se produjeron en respuesta al resultado de las elecciones a la Cámara Alta, que impulsó la liquidación de las posiciones cortas en yenes acumuladas antes de las elecciones. Si bien la coalición liderada por el PDL perdió la mayoría, la confirmación de que el primer ministro Ishiba no dimitiría hizo que la incertidumbre inminente se disipara. Sin embargo, no nos sorprende que el yen se debilite nuevamente viendo el contexto genérico. Si bien el acuerdo comercial ha ayudado a disipar un elemento clave de la incertidumbre económica, la incertidumbre política no se ha disipado y un cambio en el liderazgo del PDL aún parece inevitable, lo que seguirá reduciendo el apetito de los inversores por comprar yenes.
El hecho de tener un sesgo bajista en el yen a corto plazo refleja nuestra opinión de que la incertidumbre política probablemente predominará sobre otros factores, como la especulación del Banco de Japón. También argumentamos que, si bien el acuerdo comercial entre EE. UU. y Japón es positivo para el yen, el hecho de que la administración Trump parezca favorecer la entrada en vigor de los acuerdos antes del 1 de agosto probablemente garantizará un contexto en el mercado financiero más propicio para una baja volatilidad, lo cual no es bueno para el yen japonés.
¿Qué esperar de la política japonesa?
Suponiendo que el Primer Ministro Ishiba renuncie, esto probablemente podría suceder en agosto con un plan para celebrar elecciones de liderazgo en septiembre cuando terminen varios puestos ejecutivos de alto nivel. El tiempo ganado ahora podría ser para evaluar a los candidatos y cómo se desempeñarían para obtener el apoyo de los partidos de oposición. La coalición PDL-Nuevo Komeito tiene 220 escaños de los 465 escaños en la Dieta, a 13 escaños de una mayoría operativa. El liderazgo del PDL tendrá que tener en cuenta las opiniones de ciertos partidos de oposición. Una encuesta de Yomiuri Shimbun realizada el lunes/martes reveló que entre todos los votantes favorecieron a Sanae Takaichi como nueva líder (también de PDL).
Aunque, con el panorama político en constante cambio y la percepción del PDL como distante, elegir a un candidato más joven como Shinjiro Koizumi podría tener sentido. Este joven político aboga por la reducción de los precios del arroz además de ser un claro reformista. Sus posturas sobre política fiscal son más pragmáticas y se considerarían más cautelosas que las de Takaichi. Aun así, posibles acuerdos con los partidos de la oposición, la mayoría de los cuales hicieron campaña en las elecciones a la cámara alta a favor de un aumento del gasto, podrían obligar al ganador a adoptar un aumento del gasto. Es esa incertidumbre fiscal y el riesgo de nuevos aumentos en el rendimiento del mercado de los bonos del Tesoro Japonés (JGB) lo que podría debilitar el yen en el corto plazo.
Divergencia entre el BOJ & la Política Japonesa
Uchida (vicegobernador del BOJ) afirmó que el acuerdo había aumentado su confianza en el cumplimiento de las previsiones del Banco de Japón (BoJ). Uchida mantuvo la previsión clave de que el BoJ seguiría subiendo los tipos si se cumplieran las previsiones, dado que las tasas de interés reales se mantienen en "niveles significativamente bajos". No veo motivos para esperar un mensaje diferente del gobernador Uchida en su rueda de prensa del jueves.
También dudo mucho que el gobernador Ueda diga algo que pueda interpretarse como un aumento de las expectativas de subida de tipos en la próxima reunión de septiembre. El panorama político dificultaría enormemente esta posibilidad. Dado que la previsión para una subida de tipos en octubre se sitúa ahora en 17 puntos básicos, dudamos que Ueda adopte una postura lo suficientemente agresiva como para incentivar una fijación de precios más agresiva para dicha subida en esta etapa. Por lo tanto, creo que el margen para una reacción agresiva a su rueda de prensa es bajo.
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